最近国家政策出台的力度和广度都出乎预期。G20会议后，中国在与世界各国协同抗击金融海啸过程中，着实加速了对金融领域的改革。国务院常委会在两个月间就召开了6次经济讨论大会，在历史上还是罕见的。

      本月三日，国务院常务会议出台了《研究部署当前金融促进经济发展的政策措施》，也就是俗称的“金融国十条", 给减息后又稍显平静的国内金融市场注入了又一针强心剂。其中除了再次强调十七届三中全会的会议精髓，发展三农和农村改革，以及拓宽中小企业的贷款渠道，对金融行业的提振要属第三和第五条措施。第三条包括建设发展多层次资本市场，稳定股市，期货发展，扩大发债规模。第五条措施提到创新融资方式，并购贷款，房地产信托投资基金，股权投资基金等。（金融国九条红头文件见：http://www.gov.cn/ldhd/2008-12/03/content_1167439.htm）

    中国正值经济转型高峰期，又受严峻外部经济条件的考验，”三驾马车“中的出口和内需已经有非常显著的下滑。政府为了提振市场信心，在投资这个关键环节应该永不放手的。投资有民间和政府主导投资两大类，要改善投资，首先国家政府投资要首先提出和到位，也就我们经常提的“四万亿刺激计划”，但政府投资也不能干扰和阻塞民间投资，所以我们看到的四万亿计划中资金主要的用于基建等上游投资，民生方面投资和灾后重建。本轮金融国九条的措施很大程度上要向民间投资者提供更广泛的渠道和宽松的条件。

   其中所谓创新融资渠道说的主要就是并购贷款，而且该渠道也是金融国九条中最快被落实的项目，本周银监会已经发布的《商业银行并购贷款风险管理指引》。之前商业银行提高的贷款被禁止被用于股本权益性投资，因为贷款被用过并购股权，一般只通过分红的方式偿还债务，而且此债务的偿还次于普通贷款的清偿顺序，所以中国的商业银行之出于安全考虑不允许提供此项贷款。关于该指引，其中明确规定了提高贷款的银行必须具备10%以上的资本充足率，并购贷款不能超过总收购资金的50%，而且对于收购双方的行业相关度也有较高的要求，最重要的明确规定了可以使用股权质押的担保方式，并详细规定了股权价值的评估和风险评估的具体办法。09年的中国，在国际上市场上常见的杠杆收购，过桥贷款等收购形式都有机会在本土并购市场上被使用，而且新一轮的并购潮将可能被引爆。

   最耀眼的名词：房地产信托投资基金，也就是（REITS），它在中国的推广和发展将会对房地产商带来新融资渠道的希望。REITs在中国是比较陌生的金融项目名称，跟中国信托运行机制和配套法规的滞后性有关。REITS分多类，一般提到的都是Equity Reits, 在美国的做法一般开始由特定多数的私人投资者建立一个信托投资基金，由专业的投资机构进行房地产市场投资经营管理，投资收益的90%都会以分红的方式回报投资者，这样REITS可以享受免征所得税的优惠。比起其他的基金运作模式，REITS更像资产证券化的方式。通过SPV的结构作为载体向投资者发放收益凭证（Note），将募集资金投资于商场，写字楼等现金流稳定的商业地产，最后将产生的现金流向投资者还本付息。如果REITs在分红之后还要扩大投资，除了向银行贷款提高杠杆率，很多美国REITS也能通过上市进行融资，将所得用于后续投资。不过在中国，相关的落实计划和实施规定还待推出中，而且对于外商投资的REITS，想要境内上市暂时还不太可能。

     关于PE来说，我们将看到更多的人民币基金在本土建立。其中天津和上海已经走全国在前面，08年两地出台了多项有利政策，鼓励国内股权投资基金的设立和投资，对于外国资本的规 定，现行规定只有跟外商进行创投相关，并且投资范围仅限于高科技公司范畴，而对于外资在岸上设立私募股权投资基金的规则，比如设立有限合伙制基金相关规定等有待政策的进一步成熟。

    关于期货，证监会已经着手打开大家等待多时的股指期货市场，满足期货投资更迫切的需求。大力发展公司债券市场是解决资本市场单一化的主要出路之一。在中国，散户投资者普通的选择多数都为股市和楼市，对于债市，汇市以及衍生品市场的了解和兴趣甚微。公司债券的进一步发展对改善公司资产机构，促进企业再融资渠道和扩大投资者的渠道有重大作用。

        金融九条的第四条中住房和汽车消费也是要点。房地产市场的寒冬似乎没有想象中的冷，最近有消息各地的 一手房销售市场开始缓慢回升，如今的“时代”，能把销售量提上去的开发商，无论价格有多低，也算佼佼者了。对于明年的预期，很多专家预计，房价回升的空间较小，但销售量将可能会比如今强许多，而且各地都在出台本地救楼计划，希望明09年楼市恢复理性状态。 所谓促进汽车消费，也只能说是环保汽车的消费，今年早些出台的汽车新消费税，把大排量3.0以上的乘用车大征25%的税率，并不利于追求大排量的消费者们，新出的2.98排量的车也是政策趋势的。

        说到汽车消费，不能不提的就是最近热火朝天的成品油价格税费改革和成品油价格机制改革。油价税费改革的核心就是国家和地方的财税利益分配问题，过去的油税都由地方征收，像养路费，公路费，过桥费等，如今中央税务部门开始征收该项资金，可想改革的力度有多大，来自的地方的压力绝对不小。由于地方政府收费行为非常混乱，贪污和地方保护得以在滋生，而且对于车主来说，无论多开还是少开，交的养路费是一样的，所以出于规范地方政府收费行为，依法管理交通设施的建设和维护，以及体现对车主的公平对待出台了税费改革政策，值得赞赏。对于成品油价格机制改革，主要因为在于中国的原油价格已经和国际接轨，但成品油价格一直因为出于减小国际油价攀升对国内油价的冲击为由暂未开展，如今国际原油价格已经跌破了多年的历史底价，改革措施的出台对于国内成品油市场利大于弊。改革前，中国的石油公司要得到最佳利润率，原油价格要为60美金一桶或更低，如果国内成品油价格无法与国际价格接轨，将会出现今年的“倒挂”趋势，石油行业的前景也具有很大风险。通过成品油价格改革，中央的目的是要保持石油行业的稳定发展，更明显的市场的供求关系，从而促进资源的节约利用和开发。

     最后值得关注的话题就是24亿美金的可口可乐汇源果汁收购案，两家公司提交的反垄断审查已经在月初被商务部受理，两家公司的律所Freshfields和Skadden对审查的成功性表示乐观。被称为经济宪法的中国反垄断法刚在奥运会之际生效，而上月已经使用在了Inbev收购案上，因为Inbev在中国持有中国多家啤酒生产商的股权，对于限制行业竞争有威胁。最终商务部附条件的批准了该项交易，而主要条件为Inbev在增持国内数个啤酒公司股份前必须通知中国商务部。 这样的先例对某些人来说是喜忧参半，喜的最直接可能是可口可乐和汇源，因为他们看到了先例的曙光，忧的便是Inbev以及随后与之情况类似的企业了。关于汇源收购案，商务部的批示要等2-3个月内知晓，到时我们便知中国的反垄断法究竟是不是只有一纸空文。

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